近日，视觉（中国）文化发展股份有限公司（下称“视觉中国”）向港交所提交了IPO申请，欲主板上市。从借壳进入A股，到欲登陆港股资本市场，视觉中国正在经历一次新的战略调整。
作为国内视觉内容版权服务领域的主要玩家，视觉中国凭借图片、视频等数字内容资源建立商业模式，同时也因版权争议、盈利增长放缓以及人工智能带来的行业变化等备受市场关注。如今，在A股上市多年后寻求新的资本平台，视觉中国希望借助国际资本力量打开新的发展空间。
张力制图
资本起点
视觉中国主要从事视觉内容版权运营业务，通过整合图片、视频、音乐等数字内容资源，为媒体机构、企业客户、广告公司以及品牌方提供正版内容授权服务。不同于传统企业依靠生产和销售实体产品盈利，视觉中国的核心资产是版权资源库和内容运营能力。
这不是视觉中国第一次谋求上市。
此前，视觉中国通过借壳完成了上市。2013年8月，深交所主板*ST远东披露重组预案，拟收购华夏视觉、汉华易美全部股权，标的作价24.88亿元，以定向增发股份完成交易，不配套募资。该重组2014年获得证监会核准并完成资产交割，上市公司后续剥离纺织原有业务，于当年8月正式更名视觉中国。上市后，视觉中国利用资本优势持续扩大内容资源规模，建立覆盖创作者、版权机构和商业用户的内容生态。
视觉版权业务具有明显的轻资产特点。一张图片或一段视频经过版权管理后，可以在不同场景中被重复授权使用，因此相比传统行业，该模式拥有较高毛利率优势。
根据视觉中国港股IPO招股书披露，公司核心内容授权业务2023年—2025年（下称“报告期”）毛利率分别达到56.3%、53.2%、49.5%；在A股上市经营鼎盛阶段，该板块毛利率长期稳定在60%-68%区间，这也是视觉中国长期受到资本市场关注的重要原因。
根据视觉中国港股IPO招股书，报告期内，内容授权是第一大收入来源，占比在67%以上，但占比有所下滑。
除了传统图片授权业务外，视觉中国也逐渐拓展其他收入来源。一方面，公司向企业客户提供视觉内容解决方案，对应招股书中的内容定制服务，涵盖品牌素材资产管理、商业视觉创意制作等定制服务，满足企业数字营销需求；另一方面，公司通过连接摄影师和内容机构，扩大版权资源池、提升内容资产利用效率，同时布局AI训练数据集等增值服务。
报告期内，公司内容定制服务营收分别为1.52亿元、1.64亿元、2.09亿元，在总营收中的占比由19.4%提升至26.9%，2025年该项业务同比增幅达到27.8%；包含AI数据服务在内的增值服务同期收入规模分别为0.54亿元、0.38亿元、0.46亿元，营收占比维持在5%至7%区间。持续扩张的新兴业务，助力公司摆脱单一图片版权交易模式，转型打造一站式综合视觉内容服务平台。
但是，高毛利商业模式意味着企业需要持续维护版权价值，版权储备、授权透明度与客户信任共同决定长期竞争力。视觉中国一方面签约创作者与机构扩充素材库，依托权属审核、标准化分级授权体系规范交易；另一方面长期依靠诉讼进行版权维权，历史案件数量庞大。近年公司频繁遭遇权属纠纷、创作者发起的反向诉讼，传统维权模式压力上升。版权审核、技术平台、法务诉讼形成持续成本，而版权争议不仅带来资金支出，还会损伤品牌声誉、动摇客户信任。
业绩增长承压
已经拥有A股上市平台的视觉中国，为何仍选择布局港股市场？
市场认为，这不仅是融资渠道的变化，更是企业寻找国际化发展机会的重要一步。港股市场拥有更加国际化的投资者结构，同时聚集大量关注科技、文化和数字经济领域的资本。对于视觉中国而言，赴港上市有助于提升国际影响力，并为海外版权资源整合、技术投入以及业务扩张提供支持。
从经营情况来看，视觉中国近年来保持盈利，但增长速度有所放缓。公开财务数据显示，报告期内，视觉中国的营业收入分别约为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元，先小幅增长，后回落；归属于上市公司股东的净利润分别约为1.46亿元、1.19亿元和8300万元，持续下滑，2025年归母净利润约为2023年的56.85%，盈利收缩明显。
视觉中国盈利压力主要来源于传统版权授权业务：这项高毛利核心业务2025年收入同比下滑14.1%，大客户持续缩减采购预算。虽然内容定制业务实现增长，但该板块毛利率显著偏低，难以弥补核心业务收入收缩带来的盈利缺口，凸显传统图片授权赛道增长瓶颈。
与此同时，公司财务结构较为稳健，负债水平较低。招股资料显示，2023年至2025年末公司资产负债率持续维持在16%左右，分别为16.33%、15.69%、16.04%，不存在大额有息负债。因此，此次港股布局更多体现为长期战略规划，而非短期资金需求。
不过，视觉中国的发展过程中也持续存在市场争议，标志性事件为2019年黑洞照片版权风波。
2019年4月，全球合作项目EHT发布人类首张黑洞照片，按照原始发布方欧洲南方天文台规则，图片规范署名后即可免费使用。但网友发现，视觉中国平台收录该照片并添加平台水印，标注商用使用需要向公司获取授权；舆论进一步发酵，公众又发现平台内国旗、国徽图片同样标注版权归属，引发全网质疑。监管部门随即约谈企业，视觉中国两次公开致歉、临时关停官网全面整改，上市公司股价开盘一字跌停。该事件引发全社会对图片版权商业模式的大讨论。
除此之外，公司长期采用的版权维权方式持续受到市场质疑。公司依靠自研“鹰眼”图像追踪系统全网检索图片使用情况，批量向存在侵权行为的企业发送律师函索赔，大量发起著作权民事诉讼，不少被告在索赔压力下选择采购平台图片服务。市场观点认为，这种先监测取证、事后集中追责、以诉讼带动销售的模式，容易形成“维权式营销”的外部印象；后续还出现典型争议案例——摄影师原创作品未经完整授权被平台上架，平台反过来向原作者发起侵权索赔，权属审核与维权边界问题持续受到外界讨论。
此外，公司历史上的股东减持行为也曾引发投资者关注。一般而言，股东在股价相对区间实施减持，往往会促使市场重新审视公司估值水平，以及管理层持续兑现业绩增长的能力。港股IPO申报前夕，2026年2月至5月，实控人吴玉瑞、公司总裁柴继军合计减持1294.98万股，占总股本1.85%，交易股价区间18.51元—24.94元，累计套现约2.72亿元。减持落地约20天后，公司正式向港交所递交招股文件。公司披露，本次减持源于股东个人资金需求，减持股份来自2014年借壳上市取得的原始股权，本次减持不属于清仓减持，上市公司控制权保持稳定。不过，核心经营管理者在筹备A+H上市阶段减持股权，叠加传统版权业务增长承压，进一步加深了市场对于公司长期发展前景的分歧。
因此，视觉中国未来不仅需要保持商业盈利能力，也需要进一步提升版权治理透明度和市场信任。
未来赌注
近年来，人工智能的发展正在重新定义视觉内容行业。
过去，企业需要图片和视频素材时，主要依靠图库平台购买授权；如今，生成式AI可以快速生产大量视觉内容，使传统图库业务面临新的竞争压力。
但与此同时，AI也为视觉中国带来了新的机会。人工智能模型训练和商业应用越来越重视数据来源是否合法、内容版权是否清晰，而视觉中国长期积累的大规模版权数据库，可能成为其进入AI产业的重要基础。
根据港股招股书披露，视觉中国本次募资首要投向AI技术研发，用于搭建AI训练数据服务能力、完善版权结构化处理与内容溯源体系，同时布局海外市场拓展与产业链投资。若依托资金加持的创新业务实现规模化落地，视觉中国有机会从传统版权企业转向数字内容基础设施服务商。
然而，转型过程中风险依然存在。一方面，AI生成内容可能降低部分传统图片需求；另一方面，新业务仍处于探索阶段，能否真正替代传统业务增长尚未确定。
对于视觉中国而言，港股上市并不是终点，而是一次重新塑造企业价值的机会。从过去依靠图片授权获得收益，到未来探索版权、数据和人工智能结合的新模式，公司需要向市场证明：真正有价值的不只是图片本身，而是图片背后的版权资产和数据能力。
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